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    投资要点:
    就流动性现状而言,隔夜和7日Shibor利率波动中枢在“钱荒”后保持平稳,但较6月份前中枢提升近70bp,符合我们稳中趋紧的判断。尽管9月份底、10月初资金价格再度走高,但其上升幅度依然可控,表明央行通过公开市场操作对资金价格的把控性较强。
    就美国QE前景而言,我们预计10月底FOMC会议上美联储不会着手缩减QE规模,而考虑到“触及债务上限的最后时间推迟至2014年2月7日”,于是2013年12月和2014年1月份美联储实施QE缩减的可能性也大大降低,QE退出更有可能在2014年三月份开始实施。
    就人民币汇率而言,一方面三季度国内经济增速的企稳回升显著弱化了国内外投资者对中国经济的担忧;另一方面,美国QE退出时点的延后也减轻了新兴市场国家资金外流的压力,于是受以上两者影响而提升的风险偏好情绪主导了人民币即期汇率和远期汇率同步走强,且相对与即期汇率而言,远期汇率呈现持续的升值态势,换言之人民币的贬值预期显著弱化。
    因为美联储2013年退出QE的可能性显著降低以及中国经济逐步趋稳,所以风险偏好提升主导的热钱流动将有利于新增外汇占款维持高位,从而对国内流动性环境产生积极的促进作用。然而,考虑到央行有关“流动性供应总体上仍然比较充裕”和“货币信贷扩张的压力仍然较大”等表述、央行持续暂停逆回购的调控行为以及通胀水平回升的风险,央行维持流动性稳中偏紧的调控意图仍将持续。
    相较于外汇占款持续大幅增加时央行疲于应付的过往不同,当前央行调控行为对资金价格的影响力显著提升。因此对于11月份而言,基于对央行将维持流动性紧平衡调控方针的判断,我们延续四季度流动性分析报告中的观点,认为流动性在资金价格提升至较高位置后重归平稳,针对美国QE政策和国内流动性环境的季节性波动,央行公开市场操作方向的频繁换位将成为常态,资金价格则将在时点或事件的冲击下维持阶段走高但总体平稳的整体态势。

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